华创证券：腾讯(00700)《和平精英》运营重整，玩法迭代注入新生机，维持“推荐”评级

日期：2024-06-01 16:50:01 来源：启东安卓网

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，给予腾讯(00700)2024年NON-IFRS归母净利润目标PE 20x，对应目标价464.88港元，维持对于公司的“推荐”评级。看好塔科夫like玩法，《和平精英》或通过运营重整+玩法迭代或注入新生机。每一次新玩法范式的确立，都打开了市场空间(例如17年的吃鸡玩法再造了一个射击市场，后续迭代产品又进一步的扩展了市场空间)，该行认为塔科夫或许才是移动端的新解题思路，有望扩展DAU空间。

华创证券主要观点如下：

Supercell或将进入下一个扩张周期，大 DAU 运营禀赋赋能全球精品研发能力;《荒野乱斗》逆袭完成。Supercell作为全球头部手游公司，贡献腾讯约四分之一海外游戏收入。在经营上有两个显著的特点：正式上线产品少、团队人员数量少。2018 年底《荒野乱斗》上线后，近6年未正式发布过产品，因此收入持续处于波动的状态。而在当前时点，观察到了两个变化。进而认为 Supercell 或有望从波动状态，走向下一个扩张的周期：

测算《荒野乱斗》有望驱动24年Supercell流水+105%、收入YOY+55%，且季度增速有望逐步提升。《荒野乱斗》自2018年底上线后流水一直处于随生命周期正常波动下滑的状态。2022年以来，Supercell开始扩大运营团队规模。以提升小团队薄弱的运营能力，叠加腾讯大DAU游戏运营能力赋能，2023年《荒野乱斗》重做了游戏的随机性机制，并简化、高频化了日常活动，带动流水自12月底开始环比提升，并且创上线以来的历史新高。在相对保守的假设下测算，不考虑新产品，24年Supercell流水有望YOY+105%至263亿元，收入有望YOY+55%至198亿元;且由于递延周期的影响，收入增速有望在后续季度持续加速，该行测算后续四个季度的收入增速会是43%/74%/103%/94%。此外，Supercell增量收入对于腾讯游戏整体的拉动在4%。

上线时隔近6年的首个新产品。Supercell于5月29日在海外市场上线《Squad Busters(爆裂小队)》——时隔近6年首个正式发行的产品。Supercell奉行“砍掉所有非杰出产品”的产品理念，虽然此前只上线过5款正式产品，但同期却砍掉了30多个pipeline中在研、在测的产品。4月23日在加拿大、芬兰等8个国家先行推出，均登顶免费榜。

看好塔科夫like玩法，《和平精英》或通过运营重整+玩法迭代或注入新生机。该行发现《和平精英》在商业化版本上或有调整，将于暑期更新“地铁逃生(Metro Royale)”玩法，该模式曾对海外版本流水企稳贡献过正向作用。地铁逃生是一个“塔科夫like”玩法，较为强调“搜集”的乐趣，适配移动端，看好其盘活存量用户基本盘，带动流水增长。

射击游戏的迭代，从以CS系列代表硬核射击的小地图竞技。到守望先锋所代表的英雄射击，到PUBG所代表的大逃杀，到APEX/永劫无间所代表的英雄大逃杀，到逃离塔科夫所代表的大战场+局外数值成长，每一次新玩法范式的确立，都打开了市场空间(例如17年的吃鸡玩法再造了一个射击市场，后续迭代产品又进一步的扩展了市场空间)，该行认为塔科夫或许才是移动端的新解题思路，有望扩展DAU空间。

投资建议：由于《DNFM》、《荒野乱斗》的超预期表现，我们上调公司24-26年收入预期至6741/7377/7962亿元(原预测为6740/7331/7854亿元)，YOY+11%/9%/8%；NON-IFRS口径下归母净利润预期至1993/2203/2393亿元(原预测为1992/2191/2364亿元)，YOY+26%/11%/9%。给予公司2024年NON-IFRS归母净利润目标PE 20x，对应目标价464.88港元，维持对于公司的“推荐”评级。(汇率为0.91人民币/港元)

风险提示：产品上线进度或表现不及预期;宏观经济波动;行业竞争加剧;递延周期大于12个月。